历史积淀，稳步发展

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海翔药业作为一家业务涵盖医药、染料全产业链的综合性医化企业，成立于1966 年，发展历史悠久，经过产业链整合过渡期，当前医药板块占比持续提升，染料板块有望触底回升。2022 年公司实现营收27.04亿元，+8.83%；归母净利润0.88 亿元，-7.58%。2023 年第一季度，公司实现营收6.34 亿元，-21.19%；归母净利润0.42 亿元，-51.62%。根据公司一季报，公司2023 年一季度整体经营业绩较去年四季度环比改善明显，医药板块收入4.61 亿元，染料板块收入1.73 亿元，呈现逐月回暖趋势。根据公司2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年公司实现归母净利润1700 万元~2500 万元，同比下降90.10%~85.44%，扣非净利润6499 万元~7299 万元，同比下降59.14%~54.11%，主要原因系人民币兑美元汇率持续大幅波动，美元升值幅度较大，2023 年1~6 月公司开展外汇套期保值业务产生的投资收益与公允价值变动损益合计-8975.81 万元（未经审计），对归母净利润产生较大影响。下半年公司将重点推进CDMO 项目、自有API 管线落地，持续布局特色技术平台，经营业绩有望大幅反弹。

医药板块：成长发力，占比提升，持续向好

2022 年，公司医药板块实现营收19.09 亿元，同比增长28.66%，营收占比70.60%。公司围绕核心产品从前端中间体、原料药向制剂布局延伸。

原料药业务：两大核心产品+多个特色产品组成矩阵。公司产品聚焦抗感染、降糖、心血管、消化道以及精神神经领域。最大品类培南系列全球市场需求旺盛、订单饱满，2021 年开始，公司重点拓展培南高端市场份额，达成与国际医药巨头在培南方面的合作。第二大品类克林霉素系列产量稳居全球高端市场领先地位，深度参与全球原料药供应体系。两个系列产品构筑公司医药板块的核心优势。

制剂业务：公司依托优势原料药延伸下游制剂，打造“中间体+原料药+制剂”一体化优势品种。重点延伸培南产业链，同时布局小API 大制剂品种，伏格列波糖片、瑞格列奈片、泮托拉唑钠肠溶片已报CDE 审批，2023 年7 月，伏格列波糖片获得《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品管线，加快公司原料药中间体制剂一体化进程，提升公司市场竞争力。

CMO/CDMO 业务：产能充足，项目快速导入中。海翔是国内最早开展国际CMO/CDMO 业务的企业之一，深入参与全球医药产业链合作，早在2008 年成为BI 公司战略合作伙伴，与辉瑞、BI 等医药巨头保持长期合作，目前在谈项目10 多项。

染料板块：疫情下承压，等待修复改善，预计2023 年迎来复苏回升中国是全球最大染料生产国，产能和需求稳居世界首位，产量约占全 球的70%。海翔子公司台州前进主要从事高性能环保染料及相关中间体的研发、生产与销售，公司是活性艳蓝KN-R 染料细分赛道龙头。

随着疫情复苏，下游纺织产业链也处在快速修复当中，公司染料业务发展有望重回疫情前水平。

投资建议

我们预计公司2023~2025 年营收分别为29.39/37.57/45.88 亿元；同比增速为8.7%/27.8%/22.1%；归母净利润分别为1.23/2.58/3.67 亿元；净利润同比增速为39.7%/109.4%/42.3%；对应2023~2025 年EPS 为0.08/0.16/0.23 元/股；对应PE 为105x/50x/35x。考虑到公司医药板块持续发力，CMO/CDMO 业务快速增长，染料业务有望在2023 年触底回升，基本面持续向好，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

汇率风险；上游原材料价格波动风险；环保政策风险；安全风险；染料行业修复低于预期。